日期：2025-10-27 09:32:46
特朗普威胁卷土重来，此次事件是否会引发股市重演 4 月行情？债市震荡格局能否被打破？中美博弈升级背后又有哪些关键节点？包括方正证券、国海证券、浙商证券、银河证券、中金公司、招商证券等 6 家券商在内策略操盘，快速推出研报文章，予以点评解读。
卖方研究机构普遍认为，今年 4 月对等关税引发的市场波动不会 "昨日重现"，因此对权益类资产无需过度悲观。从操作建议来看，投资者不必在恐慌情绪初现时急于行动，可待市场恐慌略微缓解、出现反抽行情后，再根据自身需求适度调整仓位。
债市方面，有卖方研究称，短期有望迎来相对难得的回暖窗口，在事件冲击后或现交易机会，建议把握切券调仓时机。
股市大概率不会复刻 4 月冲击
诸多投资者将此次"特朗普宣称美国拟对华征收 100% 关税"的事件，与" 4 月 2 日宣布拟对全球征收 10% 关税"的事件进行类比，这两起事件均导致全球权益市场普遍下跌、原油等资产价格大幅受挫，因此投资者普遍产生疑问，当前股市是否会重演今年 4 月的情形？
已加盟万泰华瑞投资任职基金经理、原国金证券策略首席张弛撰文称，"大概率不会"，本次受到的短期情绪冲击影响将远小于 4 月。本次因环境差异带来的情绪影响只能算是上行通道中的"扰动"，远不及 4 月冲击；当下中国具备一定"底气"，开始偏主动性反击，导火索"转向"；本次相比 4 月不仅没有遭遇"流动性陷阱"，甚至还处于全球金融条件宽松周期，短期情绪对其冲击影响自然将远低于 4 月水平。今年 4 月至今，市场仅演绎了"情绪冲击"，后续无论权益市场或是大宗市场均再创新高。
同时，张弛文中也提醒投资者注意未来的"潜在基本面"冲击影响。
中金公司海外与港股策略首席分析师刘刚 Kevin 撰文指出，短期因情绪导致的波动或许难以避免，但市场也会密切观望 11 月前的谈判进展。如果投资者已调降部分仓位，可以观望并选择更好时机以更低成本再介入优质景气方向，中美信用周期或再迎拐点。如果投资者没有降仓位，可能也没必要在一开始最恐慌的时候操作，可以待恐慌略微缓解反抽后适度根据需要调整。
银河证券研报指出，A 股或现小幅波动，向上趋势不变，伴随市场风格切换。短期不确定性的上升将降低市场对中国资产的风险偏好，前期获利盘较大也使得投资者将重新审视市场定价是否合理。不过，仍然看好后续中国市场投资机会。其一，特朗普 TACO 概率大，中国产业链供应链韧性强，对于经济基本面的实际影响有限；其二，中国逆周期政策仍具有较大空间，增量储备政策将根据形势变化及时推出；其三，二季度以来，中国版"平准基金"已起到了良好的稳市作用，未来如果股票市场波动较大，稳市机制将再次发挥重要作用。
方正证券研报指出，本轮关税冲突短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改 A 股继续走牛特征。
市场的学习效应较强策略操盘，目前看本轮冲突大概率不及 4 月，而 4 月冲突中 A 股短期波动，后续随着中美关系好转 + 中长期资金积极托底市场，A 股走出独立行情。本轮重点仍关注后续中美谈判进展，尤其是 10 月底 APEC 会议成果；
中长期维持对 A 股看好态度，一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强；二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础；三是分红回购不断增加提高投资者回报；四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续 A 股市场带来更多增量资金。
招商证券研报认为，短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大，本次美股调整更加类似扰动因素，预计调整 10% 至 20%，目前是调整初期，市场风险偏好下降，黄金仍有配置价值；中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观。
债市短期或现交易机会
类比今年 4 月，美国发起的关税战曾导致债市利率快速下行，那么此次事件是否导致债市可能重演类似行情，从而打破近期债市的震荡格局？
国海证券研报指出，参考今年 4 月的市场表现，自 4 月 2 日特朗普宣布加征对等关税后，截至 4 月 7 日，10Y 国债收益率快速下行 16BP。若本轮冲击再度引发市场避险情绪，或将重现类似的交易机会，值得投资者关注。需要说明的是，此次关税事件作为短期的外部冲击，可能不会改变四季度债市交易的底层逻辑。
浙商证券固收研报称，本次行情或与 4 月行情"形似而神不似"，把握事件冲击后的调仓机会。展望下一阶段，短期债市迎来相对难得的回暖时机，或应把握切券调仓机会，将配置交易重心由 30 年国债逐步向 10 年国债转移。权益牛市的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位。
银河证券认为，债券短期利好，中期看政策组合。汇率方面，短期中美关税博弈将成为汇率的重要影响因素，美元兑人民币汇率的波动区别为 7.1-7.2。
特朗普关税威胁致中美博弈再升级
美东时间 10 月 10 日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征 100% 关税，并对所有关键软件实施出口管制。
为何中美博弈再度升级？美方对中国造船业进行不合理制裁策略操盘，中国进行对等反制。
10 月 3 日，美国宣布自 10 月 14 日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费。
中国方面作出及时有力的反制措施：
10 月 9 日，中国商务部出台稀土新规，全面升级出口管制，除了稀土原矿以外，对含 ≥0.1% 中国重稀土成分的磁体、半导体材料实行出口许可，同时将稀土开采、冶炼、永磁体制造技术及关键设备纳入管制，并对军事用途或潜在军事用途产品实行逐案审批。
10 月 10 日，中国交通运输部宣布自 10 月 14 日起，对美籍或美控股船舶在中国港口停靠征收每净吨 400 元的"特别港务费"，并计划逐年提高，形成对等反制。
此外，对部分企业展开反垄断调查。
值得注意的是，尽管 5 月 12 日中美日内瓦联合声明之后，中美贸易摩擦总体趋缓，但 9 月份以来美国在部分领域对中国再度施压。
9 月 8 日，美国战略金属公司（USSM）与巴基斯坦签署谅解备忘录，共同开发稀土及关键矿产资源链，包括勘探、选矿和冶炼等环节。
9 月 12 日，美国商务部将复旦微电子等 23 家中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI 领域技术出口。
9 月份，美国对中国电动汽车、太阳能电池、家具、重卡等领域加征 25~100% 的关税，为此次博弈升级埋下伏笔。
美股创 4 月来最大单日跌幅
美国总统特朗普威胁大幅提高关税，令投资者担心国际贸易紧张局势恶化，美股周五大幅收跌。
北京时间 10 月 10 日深夜，美股三大指数集体跳水，截至收盘，道指跌 1.9%，本周累计下跌 2.73%；纳指跌 3.56%，本周累计下跌 2.53%；标普 500 指数跌 2.71%，本周累计下跌 2.43%。纳指、标普 500 指数创 4 月以来最大单日跌幅。
细分板块中，美股大型科技股普跌，博通跌近 6%，特斯拉跌超 5%，亚马逊跌近 5%，英伟达跌超 4%，苹果、Meta 跌超 3%，微软、谷歌跌超 2%。半导体、加密货币概念股跌幅居前，费城半导体指数大跌 6.32%，Circle 跌超 11%，Arm 跌超 9%，AMD、高通、Coinbase 跌超 7%，科磊跌超 6%，美光科技跌超 5%，阿斯麦跌超 4%，英特尔跌超 3%。
纳斯达克中国金龙指数收跌 6.1%，本周累计下跌 8.37%，热门中概股普跌，蔚来、金山云跌超 10%，哔哩哔哩跌超 9%，百度、阿里巴巴、小鹏汽车跌超 8%，京东跌超 6%，拼多多跌超 5%，爱奇艺跌超 4%，理想汽车跌超 3%。
港股与 A 股期货市场也同步反应，恒指期货夜盘收跌 5%，富时 A50 期指连续夜盘收跌 4.26%。
欧洲主要股指尾盘全线重挫，截至收盘，欧洲斯托克 50 指数跌 1.69%，英国富时 100 指数跌 0.87%，法国 CAC40 指数跌 1.53%，德国 DAX30 指数跌 1.68%，富时意大利 MIB 指数跌 1.74%。
WTI 原油期货收跌 4.24%，报 58.90 美元 / 桶，本周累计下跌 3.25%。布伦特原油期货收跌 3.82%，报 62.73 美元 / 桶，本周累计下跌 2.8%。
比特币日内一度暴跌超 13%，10 月 11 日上午信息来看，Coinglass 数据显示，过去 24 小时内，加密货币全网合约爆仓超 191.41 亿美元，爆仓人数高达 162 万人。其中，多单爆仓 166.86 亿美元，空单爆仓 24.55 亿美元。最大单笔爆仓单发生在 Hyperliquid-ETH-USDT，价值 2.03 亿美元。
市场恐慌情绪还反映在波动率指标上策略操盘，VIX 恐慌指数当日大幅飙涨超 31%，显示投资者对短期市场风险的担忧显著升温。
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